O Sistema de Controle de Taxas de Juros do Federal Reserve (Parte II) — Introdução dos Juros sobre Reservas Excedentes

No artigo anterior, analisamos o sistema de corredores de taxas de juros do Federal Reserve antes da crise financeira de 2008 ("Uma explicação detalhada do sistema de controle de taxas de juros do Federal Reserve (Parte I)"). Naquela época, devido à limitaçãoReservasque os bancos mantinham no Federal Reserve, o Fed usava a taxa de desconto como limite superior e as operações de mercado aberto para controlar o limite inferior.

No entanto, após a crise financeira de 2008, o Federal Reserve implementou um programa de flexibilização quantitativa em larga escala, aumentando significativamente a liquidez do mercado e tornando o sistema de corredor de taxas de juros ineficaz. Para lidar com essa situação, o Federal Reserve introduziu o programa de juros sobre juros.ESSESReservas Monetárias (IOER) em 2008 como o novo limite inferior para as taxas de juros. Este artigo analisará essa mudança de política em detalhes e seu impacto no sistema de controle de taxas de juros.

Introdução dos Juros sobre Reservas Excedentes (IOER)

O IOER refere-se aos juros pagos pelo Federal Reserve (Fed) sobre a parcela das reservas bancárias mantida acima das reservas obrigatórias. Antes de 2008, o Federal Reserve não pagava juros sobre depósitos bancários, resultando em um limite inferior ineficaz para o corredor de taxas de juros dos EUA, dependendo, em vez disso, de operações de mercado aberto para controlar as taxas de juros de mercado. No entanto, o excesso de liquidez sem precedentes provocado pela crise financeira prejudicou severamente a eficácia das operações de mercado aberto, causando a queda acentuada das taxas de juros de mercado.

Para combater isso, o Federal Reserve introduziu o IOER em outubro de 2008, com o objetivo de limitar a queda nas taxas de juros de mercado, pagando juros aos bancos. Quando as taxas de juros que os bancos conseguiam obter no mercado caíam abaixo do IOER, eles ficavam mais inclinados a depositar seus fundos excedentes no Federal Reserve, mantendo assim as taxas de juros de mercado acima do nível do IOER.

A mudança do IOER: da ferramenta de limite inferior para a ferramenta de limite superior

Embora essa medida tenha conseguido inicialmente conter a tendência de queda das taxas de juros, ficou evidente que as instituições financeiras não bancárias, que detinham grandes quantias em dinheiro e não podiam utilizar diretamente o IOER, continuaram a reduzir as taxas de juros de mercado, acabando por ultrapassar o piso do IOER.

Curiosamente, o Federal Reserve descobriu que, em um ambiente de extrema liquidez, o IOER começou a funcionar como um limite superior para as taxas de juros. Quando o mercado estava inundado de fundos e os saldos de reservas dos bancos no Federal Reserve disparavam, as taxas de juros de mercado subiam. Os bancos sacavam reservas do Federal Reserve e as emprestavam a taxas de mercado mais altas, fazendo com que as taxas de juros de mercado caíssem abaixo do IOER.

Esse fenômeno demonstrou que, em condições de liquidez abundante, o papel do IOER como instrumento de limite inferior enfraqueceu, mas, inadvertidamente, assumiu o papel de limite superior para as taxas de juros. Em dezembro de 2008, o Federal Reserve ajustou a meta da taxa básica de juros para 0-0,25% e fixou o IOER no limite superior dessa faixa, confirmando ainda mais a nova função do IOER como limite superior dentro do corredor de taxas de juros.

A lógica do controle da taxa de juros em meio ao excesso de liquidez

À medida que os saldos de reservas dos bancos no Federal Reserve dispararam de cerca de US$ 10 bilhões antes de 2008 para US$ 800 bilhões no início de 2009, e chegaram a US$ 3 trilhões nos anos seguintes, a lógica do controle da taxa de juros mudou fundamentalmente.

Em níveis normais de reserva, o IOER poderia servir efetivamente como um limite inferior para as taxas de juros. No entanto, em um cenário de liquidez excessiva do mercado, o impacto do IOER na contenção da queda das taxas de juros foi limitado.

Quando as taxas de juros de mercado ultrapassavam o IOER, os bancos retiravam reservas do Federal Reserve e as emprestavam a taxas de mercado mais altas, aumentando os fundos de mercado e causando a queda das taxas de juros. Esse mecanismo gradualmente transformou o IOER em um instrumento de limite superior para as taxas de juros, enquanto a tradicional taxa de desconto perdia seu papel dominante no controle das taxas de juros.

Impacto do IOER no mercado: uma analogia com o mercado de carne suína

Para explicar vividamente essa mudança, considere uma analogia com o "mercado de carne suína": suponha que uma fábrica de carne suína estabeleça um limite máximo de preço para a carne suína em 20 yuans e controle os preços por meio da oferta do mercado. Quando a oferta do mercado é excessiva, os preços da carne suína caem, mas a fábrica compra carne suína de certos fornecedores por 10 yuans. No entanto, a oferta do mercado permanece excessiva, fazendo com que os preços continuem caindo, eventualmente ultrapassando o piso de 10 yuans.

Posteriormente, os preços da carne suína se recuperaram, mas, independentemente das flutuações do mercado, os preços nunca ultrapassaram 10 yuans. O motivo é que, quando os preços ultrapassam 10 yuans, os vendedores retiram a carne suína armazenada da fábrica e a vendem a preços mais altos, estabilizando os preços. Isso se assemelha ao papel do IOER nos mercados financeiros: quando as taxas de juros de mercado sobem acima do IOER, os bancos retiram reservas do Federal Reserve e as emprestam a taxas mais altas, o que, em última análise, reduz as taxas de juros para o nível do IOER.

Conclusão

A introdução dos Juros sobre Reservas Excedentes, inicialmente concebidos como um instrumento de limite inferior dentro do corredor de taxas de juros, gradualmente assumiu a função de limite superior em meio à excessiva liquidez do mercado. Essa mudança não apenas reflete o profundo impacto da crise financeira na política monetária, mas também marca a adaptação e o ajuste do Federal Reserve ao controle das taxas de juros no novo normal.